近日，迪斯尼和Netflix等流媒体巨头发布的2021年第四季度财报，再次将行业的目光聚焦于流媒体行业。人们纷纷，这个市场的回报率究竟如何？而对于正在崛起的企业，其估值与未来成长性又该如何判断？
在港股市场中，有一家企业的业务模式与Netflix和Disney+有着诸多相似之处，那就是中国儒意。其营收来源和主力产品都与上述两大巨头有着紧密的联系，我们不禁要问，中国儒意的市场价值是否蕴藏着巨大的发现空间？
让我们深入了解中国儒意的业务模式和逻辑。正如投资者所熟知的，恒腾网络股票现已更名为中国儒意，这一更名凸显了公司聚焦流媒体平台的属性。而中国儒意的运营模式可概括为“优质内容+智能平台”，即以儒意影业和南瓜电影为双引擎发力。
儒意影业近年来制作了一系列备受瞩目的影视作品，如《琅琊榜》、《芈月传》和《北平无战事》等。其主导的电影作品更是口碑与票房双丰收，例如《送你一朵小红花》和《你好，李焕英》等。中国儒意的投资逻辑并不在于短期炒作影视爆款的机遇，而是着眼于长远，大力发展南瓜电影这一垂直纯订阅制流媒体平台。
南瓜电影作为国内最可对标Netflix的流媒体平台，以严选版权、自制内容以及无广告纯订阅为商业模式。其发展逻辑在于通过“优质内容制作方+大数据分析及智能推送”，打通从影片开发制作到流媒体播放的一体化模式，从而大幅提高用户粘性。
那么，中国儒意的收入弹性和成长空间如何呢？从收入角度来看，南瓜电影的用户增长和ARPPU值的提升是收入增长的核心驱动力。南瓜电影与当前头部长视频平台有所不同，其会员费是平台唯一的收入来源，这种模式下，通过用户付费支撑精品内容生产，形成了一个良性循环。
在付费用户的成长空间时，我们以家庭数为基数，参考Netflix的发展情况，推算出中国在线视频行业付费会员规模的天花板约为3亿人。腾讯作为中国儒意的大股东，已经开始在各个方面与儒意展开合作，特别是在游戏领域。可以预见，未来腾讯将会给南瓜电影倾斜更多的资源。
目前，南瓜电影的付费会员渗透率达到16.94%，与腾讯视频27.46%的付费用户渗透率相比，仍有一定的提升空间。若仅考虑国内市场，假设南瓜电影占据一定的市场份额，那么其未来的付费用户数量有可能达到0.75亿至1.2亿。
除此之外，观众对于独家优质的付费意愿强烈，这也为会员服务提价提供了广阔的空间。近年来，随着线上高质量影视的普及，线上付费观影模式逐渐被观众所接受。国内观众对于线上观影的付费额度大多接受在10元/部以下，而南瓜电影的会员套餐价格相对合理，具有一定的竞争力。
参考海外流媒体平台奈飞的发展历程，我们可以发现，其ARPPU值的持续增长是带动收入增长的重要因素。自2014年开始，奈飞不断进行会员费提价，最终实现了ARPPU值的显著增长。这对于南瓜电影来说，同样是一个值得借鉴的发展路径。
中国儒意以其独特的业务模式和清晰的逻辑，在流媒体市场中展现出巨大的发展潜力。其估值与未来成长性值得期待，而腾讯等巨头的加持更增加了其市场信心。随着行业的不断发展，中国儒意有望在未来成为流媒体市场的一股强大力量。奈飞付费会员数及ARPPU值变化的背后：南瓜电影与恒腾网络的共赢策略
根据资料，奈飞付费会员数（以百万人计）及对应的ARPPU值变化情况引人注目。这一数据来源于WIND及奈飞年报。如今，内容的丰富性和原创性成为流媒体平台提价的基础。在这一背景下，南瓜电影凭借其优质影视制作能力，未来有望形成内容护城河，并通过提价策略提高毛利。
恒腾网络于港交所发布的公告显示，南瓜电影将与腾讯视频展开合作。这次合作将赋予南瓜电影腾讯独家版权的海量影视作品授权，供会员观赏。这无疑为南瓜电影注入了强大的内容动力。恒腾网络旗下的儒意影业，以其顶尖影视制作能力，将成为推动南瓜电影用户高速增长的重要引擎。
在当前超过1000万的付费用户基础上，ARPPU值的微小提升都将为公司带来可观的收入和现金流。假设每月ARPPU值提高1元，公司的收入将增加至亿级水平。这一数字充分显示了付费会员收入空间的敏感性。
进一步来看，假设南瓜电影在会员数量市场份额中的比重为25%-40%，且平均ARPPU值提升至8-16元/月，中长期内订阅收入有望达到惊人的307.2亿元。这一数字表明，南瓜电影仍有巨大的提升空间。
在估值方面，中国儒意作为流媒体平台公司，其估值逻辑一般采取单用户估值法或P/S等方法。由于中国儒意和Netflix均未披露MAU数据，无法采用严格的单用户估值法。参考美股的Netflix以付费用户数计算单用户市值的方法，中国儒意的单用户市值并不高。但这并不意味着其估值没有提升空间。随着用户量的增长和ARPPU值的提升，中国儒意的估值改善空间将是明显的。假设到2023年底付费会员提升至6000万，到2025年提升至1.05亿，市值亦将有望相应增长。
南瓜电影和恒腾网络的合作策略以及中国儒意的发展前景令人期待。随着其在内容、用户和收入方面的持续增长，未来的市值增长空间巨大。这不仅为投资者提供了机会，也为流媒体行业带来了新的可能性。
